如何来定义经济的反复？如果定义为经济会二次见底或者是创新低，我看基本没有可能，至少资本市场和各种经济指标没有告诉我存在这样的预期。如果把反复定义为一两个月的经济表现低于预期，则完全有可能。特别是在经济开始复苏的初始阶段，这种可能性尤其高，但不会改变经济复苏的趋势。

　　流动性在某种意义上是对未来预期的结果。股票市场的大幅上升，与其说是单纯由流动性推动的，不如说是由流动性和投资者对于未来预期共同作用的结果。只要预期没变，市场不会出现方向性的逆转。

　　宏观经济和债券市场（090511-090515）

　　国内：目前经济继续处于复苏过程中，与我们之前的判断一致。从目前经济形势及央行货币政策报告来看，降息的可能性已非常小，接下来将继续落实适度宽松的货币政策和各项产业振兴政策，从而夯实开始回暖的经济基础。

　　本周的一系列宏观数据喜忧参半，工业增加值的反复与贸易数据的疲软使市场预期内外需的状况可能仍在恶化。宏观前景的小幅修正加之通胀持续走低，在一定程度刺激了本周债券的多头情绪，债券总指数总体上涨0.34％，其中国债涨幅较大，上涨了0.46%，而企业债指数则上涨0.16%。

　　国际：本周美国宏观经济延续复苏迹象，公布的经济指标多数都好于市场预期。

　　本周美国国债市场表现出调整态势，各期限收益率下行，收益率曲线呈平坦化的顺时针走势。在上周10年期收益大幅上升20个bp后，本周下降了16个bp；其他关键年限中，3个月下降1 bp，1年下降6 bp，5年下降14 bp。

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