本期摘要

债券市场有望率先迎来阶段性牛市

虽然增长型周期的特点决定了经济从繁荣阶段走向不景气阶段的复杂性，而所谓反周期政策更加剧了这一过程中的不确定性，但一个简单的判断是，经济调整必须达到足以让通货膨胀恢复到正常水平的幅度。换句话就是说，在通货膨胀没有显著下降之前，经济增速难以走出下降趋势。中国经济在经历了“低增长、高通胀”之后，必然会经过一个“低增长、低通胀”时期才能重新回到高增长的道路上来。

如果我们相信市场可以根据价格信号实现正常的自我修复和均衡，那么很显然并不需要通过进一步从紧的调控政策来增加外部对市场经济的冲击。这只会增加经济增长走向另一个极端的可能，而这显然不是目前的宏观调控所愿意看到的结果。

因此，我们的结论是：尽管CPI可能受理顺价格体系的影响出现反复，但是在经济增长逐步回落的情况下，通胀水平下降是可以合理预期的。利率水平上升的压力将逐渐转变成下降的压力，债券市场在经历最后的阵痛之后可能迎来一轮理想的行情。

宏观经济和债券市场：上周债券市场，与我们的预期相符，延续上周反弹趋势，企业债表现抢眼，但力度有所减弱。究其原因，与投资者信心不足有关。

上周国家统计局公布了上半年宏观经济运行数据。总体而言，中国经济存在较大的下行风险，通胀风险并没有得到有效化解，未来上行的风险仍很大。当然，中国经济正朝着宏观调控的预期方向发展。

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